【財經分析】“固收+”一季度發(fā)行熱度攀升 債市波動考驗資產配置成色

新華財經北京4月10日電（王菁）一季度，“固收+”基金發(fā)行顯著升溫。數據顯示，截至3月末，年內公募“固收+”產品發(fā)行規(guī)模已超過350億元。然而，3月以來債券市場長短端收益率接連調整，較年初呈現(xiàn)不同節(jié)奏的偏弱震蕩局面。

業(yè)內人士認為，在“固收+”產品規(guī)模加速擴容的同時，基金經理的多資產配置能力與回撤控制水平正面臨更為嚴峻的考驗，能否在波動的不確定性中守住“安全墊”，成為決定產品長期競爭力的關鍵。

債市波動加劇 安全邊際面臨壓力

作為“固收+”產品收益的基石，債券資產的穩(wěn)定性直接關系到組合的安全邊際。3月，受海外突發(fā)事件引發(fā)的通脹預期及權益市場調整避險需求等因素影響，債市表現(xiàn)開始明顯分化，彼時長端收益率調整幅度顯著；步入4月，短債則在資金地量投放等擾動下震蕩走弱，3年期國債4月至今已累計回升超6BPs。

受此影響，“固收+”基金不時出現(xiàn)回撤局面，且幅度隨權益敞口提升而增大。據市場資深交易人士稱，“偏債混合型基金回撤幅度大于二級債基，類轉債基金年初至今收益已轉負?！?/p>

券商研報顯示，截至2025年末，“固收+”產品資產配置中純債占比約80%，風險資產仍主要集中于股票和可轉債，占比分別為10.18%和5.06%，其他類別配置規(guī)模有限，多元化程度有待提升。這意味著，當債券市場波動加劇時，若純債部分無法提供足夠的收益緩沖，組合整體凈值將面臨較大壓力。

一家頭部基金公司固收投資負責人向新華財經表示，收益率回調使得部分持有長久期債券底倉的產品組合承壓明顯，“過去兩年很多‘固收+’基金經理通過拉長久期來增厚票息收益，但當前市場環(huán)境下久期敞口本身就是風險源，控制久期暴露的穩(wěn)定性可能比追求邊際收益更為重要?！?/p>

該負責人同時指出，此前短端債券在資金面支撐下表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但近期基本面持穩(wěn)預期發(fā)酵導致貨幣政策空間收窄，疊加公開市場投放力度不及預期等原因，短端利率滯后于長債開啟回調。

機構資金持續(xù)流入 策略再校準箭在弦上

盡管近期債市走勢反復不斷，“固收+”產品整體規(guī)模仍在擴張。據廣發(fā)證券研報統(tǒng)計，在經歷2019至2021年的快速擴張及2022至2024年的收縮后，“固收+”產品規(guī)模于2025年重拾升勢，回到2.5萬億元水平，其中二級債基占比達54.43%，成為主力品種。

從資金流向看，“存款搬家”為“固收+”提供了重要增量。據前述交易人士測算，2026年居民1年以上定期存款到期規(guī)模約44萬億元，在存款利率處于歷史低位的背景下，這部分資金面臨再配置壓力，風險偏好呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢。

從品種結構看，具備“固收+”屬性的二級債基、偏債混合及靈活配置基金增量明顯上揚，反映資金在風險偏好修復過程中對資產性價比的重新權衡，而純債基金發(fā)行已降至“冰點”。數據顯示，截至3月31日，二級債基年內新發(fā)規(guī)模為284億元，成立產品數量為45只，分別占債券型基金成立總規(guī)模和總數量的73%、83%。

與此同時，公募REITs作為“固收+”策略的適配資產，也進一步走入機構視野。中信證券首席經濟學家明明指出，近期新發(fā)混合債券型二級基金已將公募REITs納入投資范圍。據其測算，假設2026年混合二級債基發(fā)行情況與2025年持平、且配置公募REITs比例為1%，今年4至12月該類產品為REITs市場帶來的潛在增量資金或將達18億元左右。明明認為，增量投資者信號意義明顯，有助于增強市場信心并帶動二級市場流動性回暖。

而在負債端穩(wěn)定性方面，近期權益市場波動引發(fā)的“固收+”基金贖回壓力，進一步凸顯了資產端與負債端協(xié)同管理的重要性。國泰海通證券研究報告指出，固收+資金行為邏輯對債市的影響并非線性展開：權益緩慢走弱時，基金通常先調整股票倉位，債券底倉反而可能被用來穩(wěn)定組合凈值；只有當權益調整持續(xù)、凈贖回率明顯抬升時，債券底倉才會更多承擔應對贖回、回籠現(xiàn)金的功能。

這一規(guī)律意味著，投資者贖回行為本身可能成為市場波動的放大器——一旦形成“凈值下跌—贖回—被動賣出債券—債市承壓—凈值繼續(xù)下跌”的負反饋循環(huán)，即便債券底倉質量良好，也難以獨善其身。

方正證券固收首席分析師李清荷觀察到，近期“固收+”基金贖回壓力之下，二級資本債和永續(xù)債表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從機構行為看，理財和保險成為承接二永債的主要力量。后續(xù)，“固收+”基金贖回能否形成持續(xù)影響，關鍵在于其他資管產品是否同樣面臨較大贖回壓力進而形成同頻拋售。

展望后市，多家機構預計，若中長期權益偏強、債市震蕩的市場環(huán)境延續(xù)，“固收+”產品業(yè)績或有支撐，疊加存款資金再配置需求釋放，有望持續(xù)吸引資金流入。分策略看，資金或優(yōu)先流入持有體驗更好、風險收益比高的平衡型產品，保守型產品繼續(xù)承接低風險偏好資金，進取型產品則作為高風險偏好資金的補充配置迎來溫和增長。

業(yè)內人士也提示稱，當前市場環(huán)境下，“固收+”產品的管理難度正在加大?；鸾浝聿粌H需要精準把握債券久期與信用敞口，還需在權益部分挖掘Alpha以增厚收益。產品能否真正實現(xiàn)“進可攻、退可守”，仍取決于管理人的多資產配置能力與風險控制水平。

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編輯：王柘

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